Преждевременное повышение ставок может привести к катастрофе

ФОТО KIRSTEN LUCE FOR THE NEW YORK TIMES Электронное табло показывает курсы обмена валют в банке Нью-Йорка ранее в этом году.

Федеральный резерв определенно готовится к ужесточению монетарной политики, даже несмотря на то что инфляция остается ниже целевой. И я согласен с Райаном Авентом из Economist, который написал, что если такое случится, то это будет большой ошибкой. Точно так же как большой ошибкой стало решение главы ЕЦБ Жан-Клода Трише повысить ставки в Европе в 2001 году, и решение шведского Riksbank раньше времени поднять ставку, и повышение ставок в Японии в 2000 году.

И вы можете подумать, что чиновники ФРС должны это понимать. На самом деле я подозреваю, что они уступили жесткому внешнему прессингу. Я расскажу больше об этом буквально через минуту.

Сперва об истинном смысле политики: дело в том, что, как мы знаем, американская экономика все еще далека от полной занятости. Вопрос в оценке рисков. Факт в том, что ущерб, который ФРС нанесет, если поднимет ставки слишком рано, значительно больше того ущерба, который он причинит, если будет выжидать слишком долго.

Предположим, ФРС выберет второй вариант. Что ж, инфляция усилится, но, вероятно, ненамного. Это будет досадно и неприятно, и, без сомнения, будут проведены слушания в Конгрессе, в ходе которых ФРС обвинят в порче доллара. Но все не будет такой уж большой проблемой.

Предположим теперь, что ФРС все же повысит ставки, а выяснится, что следовало подождать. Это легко может привести к катастрофе.

Экономика может соскользнуть в ловушку низкой инфляции, в которой нулевые процентные ставки недостаточно низки, чтобы изменить ситуацию, – так произошло в Японии и явно происходит в еврозоне. Кроме того, есть серьезные причины полагать, что продолжительный спад может привести в будущем к большим потерям производительных мощностей американской экономики.

Если кто-то скажет вам, что эти риски не так уж велики, задумайтесь вот о чем: нам говорили, что инфляции в 2% достаточно, чтобы свести к минимуму риск нулевых процентных ставок – вероятность менее 5% в любом году. Однако с того момента, как инфляция упала до 2%, прошло 20 лет, из которых 6 мы провели в ловушке ликвидности – а это 30% времени! Это означает, что нам следует очень бояться упустить шанс вырваться из ловушки ради поспешной нормализации монетарной политики.

Я знаю, что глава ФРС Джанет Йеллен, ее заместитель Стэн Фишер и другие сотрудники ФРС знают об этом. Они хорошо изучили историю и всю релевантную экономическую аналитику. Так почему же, судя по риторике, они готовят почву для преждевременного повышения ставок?

Могу предположить (не более того), что на них повлияли постоянные нападки на дешевые деньги. Каждый день финансовая пресса, многие блоги и кабельные каналы показывают людей, предупреждающих, что политика низких ставок, проводимая ФРС, негативно сказывается на рынках, усиливает инфляционное давление и ставит под угрозу финансовую стабильность. Аргументы в пользу дорогих денег (какими бы нелепыми они ни были) выслушиваются с уважительным вниманием, а обвинения в адрес ФРС звучат непрерывно.

Если бы я был чиновником ФРС, то, думаю, мне бы хотелось, чтобы шквал критики прекратился хотя бы на время, и поэтому я искал бы возможность доказать, что я не просто печатаю деньги и раздуваю инфляцию.

Так что я предполагаю, что ФРС, учитывая улучшение ситуации на рынке труда в США, испытывает искушение обеспечить себе спокойствие за счет небольшого повышения ставок, чтобы заставить критиков замолчать хотя бы на несколько месяцев.

Однако объективных причин для повышения ставок пока нет. Риск, связанный с преждевременным ужесточением монетарной политики, огромен, и на него не следует идти, пока у нас не наступит настоящее восстановление экономики, которое будет включать в себя солидное повышение зарплат и инфляцию, явно грозящую превысить целевые показатели.

КОММЕНТАРИИ ЧИТАТЕЛЕЙ С САЙТА NYTIMES.COM

Следует задать вопрос: кому это выгодно?

Г-н Кругман, не уверен, что согласен с вами. Должна быть точка, после которой нулевые процентные ставки перестают оказывать какое-либо влияние на экономическую активность, а только вынуждают вкладчиков (преимущественно пожилых) обращаться к рынкам активов, поскольку банковские вклады не приносят им достаточного дохода.

Это приводит к перекосам на рынке и к появлению пузырей.

Те вкладчики, которые вышли на рынок активов в период формирования пузыря (поспособствовав его раздуванию), теряют свои сбережения, когда он лопается. Это плохо для экономики, потому что пожилые люди затянут пояса, что приведет к усилению «дефицита спроса» в нашей экономике.

Вы настолько ограничены в вашем понимании монетарной политики, что не можете поверить, что сохранение процентных ставок на нулевом уровне способно нанести вред экономике.

Мир сложнее, чем ваши модели, профессор.

– Craig, Нью-Йорк

То есть вы утверждаете, что непрерывный поток консервативной пропаганды может повлиять даже на людей в Федеральном резерве? Вы, вероятно, правы, но это очень грустный комментарий по поводу верности интеллигентных людей своим принципам. Это также должно побудить братьев Кох тратить еще больше денег на наши выборы.

Теоретически необходим противовес. Нам нужен прогрессист, который бы вопил во все горло и сыпал обвинениями. Однако какой бы ни была причина, подобное поведение не свойственно прогрессистам, они выше этого. К сожалению.

– James Ponsoldt, Джорджия

Пока что нынешнее восстановление экономики очень похоже на то, которое последовало за обвалом интернет-компаний. Цены на недвижимость снова растут, а жулики от маркетинга наживаются на семинарах. Кроме того, на западном побережье сейчас пузырь приложений для мобильников и миллионы долларов достаются разбирающимся в технике детишкам.

Ничего из этого не идет на пользу (пока, во всяком случае) обычным работягам.

Повышение процентных ставок? Вы правы, это будет болезненно, но если этого не сделать, нам может грозить еще один пузырь.

– Ed, Мэриленд

Интересно, в чем разница между нынешней ситуацией и ситуацией 10-летней давности, когда низкие процентные ставки, поддерживаемые бывшим главой ФРС Аланом Гринспеном, привели к резкому росту цен на активы, безответственности на финансовом рынке, расточительному расходованию кредитов и в итоге к краху.

Чем дольше мы будем оттягивать решение проблем путем увеличения предложения кредитов и денег, тем более болезненным будет исход.

– Ari Andricopoulos, 

Швейцария

Повышение ставок сейчас приведет к тому, что все повышения зарплат рабочих и рост прибылей малого бизнеса достанутся держателям облигаций и банкирам. Кто скорее использует эти деньги продуктивно – банкиры или трудящиеся бедняки, которым нужно лечить зубы, покупать новую обувь и еду для детей?

– Tom, Миссури