Ольга Соловьева
Эльвира Набиуллина и Антон Силуанов поддерживают высокую доходность российских бумаг. Фото PhotoXPress.ru
На 13 декабря назначено заседание Центробанка по ключевой ставке. Эксперты сходятся во мнении, что в лучшем случае она будет снижена до 6,25%. Российский бизнес неоднократно жаловался на медленное снижение ставки ЦБ на фоне более существенного замедления роста цен. Высокая реальная ставка и укрепление национальной валюты создают идеальный механизм торговли гособлигациями, который действует во многих развивающихся странах, в частности в России и Украине. На российских и украинских госбумагах иностранные спекулянты получают почти 30% годовых в твердой валюте. Украинские парламентарии из фракции Владимира Зеленского доказывают, что рынок гособлигаций – это механизм вывода за рубеж денег из украинского бюджета. В РФ подобные обвинения пока не звучат.
Спрос на доходные российские ОФЗ сохраняется на высоком уровне. Только по итогам октября иностранные инвесторы приобрели ОФЗ на 220 млрд руб., тем самым повторив рекорд, установленный в мае. В целом за 12 месяцев их вложения выросли на 1,02 трлн руб. – рекордную сумму за все время доступной на сайте ЦБ статистики (с 2013 года). «Доля нерезидентов на рынке, падавшая до 24,4% в прошлом году, вернулась на уровень 32%, а общий объем иностранных вложений в бумаги Минфина достиг рекорда как в рублевом (2,8 трлн руб.), так и в долларовом выражении (44,5 млрд долл.)», – сообщает finanz.ru.
Приток нерезидентов ОФЗ в этом году оказал существенную поддержку рублю, считают эксперты. «Без этой волны иностранного капитала курс доллара был бы выше в среднем на 2 руб.», – считает аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай.
|
| Годовая доходность госбумаг различных стран в долларах. Источник: Bloomberg |
Доходность российских облигаций действительно снижается. Так, если на 6 декабря доходность 10-летних бумаг составила в среднем 6,55% годовых, 30-летних – 6,91%, следует из данных ЦБ. Для сравнения: год назад средняя доходность по 10-летним облигациям составила 8,82%, по 30-летним – 8,87%. Тем не менее в современном мире, где уже существует отрицательная доходность по облигациям, ставка в 6% выглядит более чем привлекательной.
Что примечательно, в странах с развивающимися рынками ситуация сегодня во многом схожая. К примеру, сообщают аналитики, опрошенные агентством Bloomberg, низкая инфляция не всегда приводит к дальнейшему снижению ключевой ставки. Напомним, в ведомстве Эльвиры Набиуллиной неоднократно сообщали о необходимости достичь таргета по инфляции, чтобы впоследствии снижать ключевую ставку.
В Мексике при годовой инфляции в 3%, ключевая ставка составляет 7,5% годовых. В ЮАР – за год цены выросли на 3,7%, притом что ставка составила 6,5%. Россия с уровнем инфляции 3,8% и ставкой в 6,5% укладывается в этот тренд. Где-то разброс еще больше, следует из данных СМИ. В Филиппинах при ставке в 4% цены повысились всего на 0,8%.
То есть у многих развивающихся стран задел для дальнейшего снижения ключевой ставки заметно больше, чем у большинства развитых стран, однако центробанки развивающихся стран почему-то не спешат к коррекциям, даже несмотря на неблагоприятный экономический фон. «Мексика впала в рецессию в этом году, а России не удавалось расти выше 3% в любом квартале с 2012 года. Оба центральных банка снижали ставки довольно медленно», – обращает внимание агентство.
В Bloomberg такую осторожность связывают с большей зависимостью этих стран от валютных колебаний. «Обменные курсы стран с формирующимся рынком начинают колебаться по мере перемещения капиталов... И когда деньги уходят, валюты ослабевают, что в результате оказывает большее влияние на цены, чем в развитых странах», – пишет СМИ. В результате, продолжает агентство, даже при наличии очень низкой инфляции в таких странах, как Мексика и РФ, Центробанки не торопятся вносить коррективы. «Результатом такой политики являются высокие процентные ставки по отношению к инфляции и сильные валюты. Но это также заманчивая комбинация для инвесторов», – сообщает агентство.
В Индонезии Центробанк весь прошлый год повышал ставки, несмотря на то что уровень инфляции оставался неизменным или даже снижался. Как результат, страна может похвастаться значительным интересом к своим облигациям. «Это же происходит и в Таиланде, где приток капитала в результате создает проблемы для Центрального банка, поскольку укрепление валюты наносит ущерб туризму и экспорту», – отмечает СМИ.
Фактически из данных следует, что для развивающихся рынков ключевая ставка зачастую остается в первую очередь «рулем» для обменного курса, а значит, и критерием интереса инвесторов к бумагам таких стран. Так, Россия за прошлый год обеспечила своим инвесторам доходность в 28,3% с учетом как доходности самих бумаг, так и с учетом изменения курса. Филиппины, где также наблюдается существенный разрыв между уровнем ставки и инфляцией, доходность составила почти 25%.
Российский ЦБ придерживается политики «инфляционного таргетирования», из-за чего реальный (с учетом инфляции) уровень ключевой ставки поддерживается на сравнительно высоком уровне, напоминает эксперт компании «Финам» Алексей Ковалев. «Высокая реальная ставка (а через нее – высокие реальные доходности ОФЗ) привлекает в страну глобальных инвесторов, что, в свою очередь, способствует укреплению рубля. А укрепление рубля – это дезинфляционный фактор, что и является целью ЦБ», – продолжает он. То есть высокая реальная ключевая ставка во всем мире способствует притоку в страну международного капитала и соответствующему укреплению национальной валюты, что работает и для РФ.
От такой «политики» в первую очередь выигрывают инвесторы в ОФЗ. «Тут интересен другой вопрос: а кто, так сказать, оплачивает банкет? Высокие ставки доходностей ОФЗ – это высокие ставки купонов, которые выплачивает наш Минфин. Выплачивает за счет доходов бюджета. Ну, а доходы – это наши налоги», – напоминает Ковалев.
Привлекательность российского госдолга вряд ли является приоритетным фактором для регулятора с учетом профицитного бюджета и высокого уровня международных резервов, соглашается начальник управления операций компании «Фридом Финанс» Георгий Ващенко. «Цель ЦБ - понизить ставку, делая заемный капитал более доступным на фоне снижения общей инфляции», - говорит старший аналитик аналитического центра «Альпари» Анна Бодрова. ЦБ строит свою политику на таргетировании инфляции, но ориентируется в данном процессе не столько на текущую инфляцию, сколько на инфляционные ожидания, замечает главный аналитик «БКС Премьер» Антон Покатович. «Но тот факт, что рублевому курсу удается сохранять стабильность в том числе из-за притока иностранного капитала в «российскую доходность», также является важным аспектом при принятии решений ЦБ о снижении уровня ключевой ставки», - отмечает эксперт.
«ЦБ, как и другие центральные банки развивающихся стран, находится то ли в выдуманной, то ли в уже ставшей реальной зависимости от денежно-кредитной политики ФРС, и воспринимают паузу в череде снижения ставки в США как возможность и самим повременить с понижением ставок. Выгода такой консервативной монетарной политики заключается в большей устойчивости национальной валюты на валютном рынке, в более высокой доходности гособлигаций, и, как следствие, большего притока инвесторов в них. Минус — в более медленном росте экономики», - отмечает аналитик «Алор Брокер» Алексей Антонов. По мнению эксперта, для Минфина спрос на ОФЗ, превышающий предложение — это в том числе и вопрос политического престижа страны. «именно поэтому он стараются этот спрос сохранить, пусть даже ценой некого торможения внутреннего экономического роста», - рассуждает он.Что касается 30% нерезидентов в качестве покупателей российских ОФЗ, то это могут быть и российские предприниматели, покупающие госбумаги через оффшоры, не исключает аналитик. «Сохраняющаяся относительно высокой ключевая ставка делает дорогими кредиты для бизнеса», - напоминает Антонов. «Ситуация, конечно, неоднозначная - с одной стороны бизнесу нужны низкие процентные ставки, с другой стороны ЦБ не может допустить всплеск инфляции. Именно поэтому Банк России продолжит снижать ключевую ставку очень аккуратно», - считает доцент Финансового университета при правительстве РФ Лазарь Бадалов.
Высокая реальная ставка обеспечивает большой спрос на российский госдолг, однако это не главная цель, из которой исходит российский ЦБ, считает аналитик компании «Иволга Капитал» Илья Григорьев. «Главная его задача – таргетирование макроэкономики, а не сопровождение планов по наполняемости бюджета», – подчеркивает он. «В первую очередь регулятор заботится не о высокой доходности российских и иностранных инвесторов, а о том, чтобы российская экономика осталась устойчивой даже тогда, когда грянет кризис», – продолжает руководитель аналитического департамента AMarkets Артем Деев.
Тем не менее российский ЦБ планомерно продолжает политику по увеличению интереса к российским бумагам. И если это делается не ради заботы об инвесторах, то тогда ради кого?
В этом смысле показательна история, разворачивающаяся в Украине. Напомним, еще в конце ноября депутаты Верховной рады Александр Дубинский и Андрей Деркач обнародовали документы о выводе из украинской экономики «как минимум 10 млрд долл.». Они, в частности, объясняли, что из страны выводились суммы на миллиарды долларов, которые потом через американские инвестфонды возвращались обратно в украинскую экономику в виде вложений в украинские облигации госзайма (ОВГЗ). Депутаты сообщали, что схема по выводу средств была создана еще при президенте Викторе Януковиче и продолжала работать при следующем главе государства. Таким образом было «легализовано» как минимум 7,5 млрд долл. В итоге 40% нынешнего госбюджета страны уходит на выплату госдолга, и по ОВГЗ в том числе. «Создана система выкачивания финансовых ресурсов из страны под колоссально высокие проценты (14–16% годовых). То есть мы платим проценты на украденные у нас с вами деньги. При уплате 440 млрд грн из госбюджета-2020 по госдолгу – это последний шаг к дефолту», – резюмировал Дубинский.
комментарии(0)