Анастасия Башкатова
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина рассказала о «перераспределении» инфляции между 2025 и 2026 годами. Кадр из видео с сайта www.cbr.ru
По итогам первого в этом году заседания совета директоров Центробанк (ЦБ) снизил ключевую ставку на 0,5 процентного пункта (п.п.) и на столько же ухудшил прогноз по инфляции-2026. Эти действия ЦБ не вписались в картину мира большинства аналитиков, которые пытались построить консенсус-прогнозы. Отдельные эксперты даже объявили, что «стандартный коммуникационный канал ЦБ с рынком разрушен и не подлежит реанимации». Отчасти скепсис оправдан – особенно в том, что касается качества данных, необходимых для расчетов. Однако есть одно «но»: лоббисты крупного бизнеса описали траекторию движения ключевой ставки как раз на удивление близко к наблюдаемой сейчас практике.
Вместо сохранения ключевой ставки на уровне 16% – именно такими были консенсус-прогнозы финансистов и аналитиков по итогам опросов – Центробанк в конце минувшей недели снизил ставку до 15,5%.
«Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста. В январе рост цен значимо ускорился под влиянием разовых факторов. При этом устойчивые показатели текущего роста цен, по оценке Банка России, существенно не изменились. После исчерпания влияния разовых факторов инфляция возобновит снижение», – сообщается в официальном пресс-релизе.
«На ближайших заседаниях мы будем оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки», – сказала на пресс-конференции глава ЦБ Эльвира Набиуллина. Сложившаяся ситуация требует от ЦБ «при прочих равных более плавной траектории снижения ключевой ставки», добавила она.
Как выглядит эта плавность, с каким шагом могут снижать ставку дальше – на те же 0,5 п.п. или как-то иначе? Центробанк не комментирует. Хотя Набиуллина на конференции уточнила, что возможны как шаги, превышающие 0,5 п.п., так и, наоборот, паузы: «Все будет зависеть от данных, которые поступают». А зампред ЦБ Алексей Заботкин признался журналистам, что он не исключал бы в том числе шаг в 0,25 п.п. – «если на это будут основания».
Центробанк обнародовал обновленный среднесрочный прогноз. Самое главное, что в нем отражено, ухудшение ожиданий по инфляции – на те же 0,5 п.п.
В февральской версии ЦБ прописал инфляцию на 2026 год в диапазоне 4,5–5,5% вместо 4–5%, указанных в версии прогноза октября 2025-го.
Теперь стал менее широким диапазон по ожидаемой в среднем за 2026 год ключевой ставке: 13,5–14,5% вместо 13–15% в октябрьской версии.
Особый вопрос: что происходило с инфляцией в конце прошлого – начале этого года? ЦБ дал ответ – «перераспределение». «В конце 2025-го наблюдались очень низкие темпы роста цен на ряд товаров, в первую очередь на плодоовощную продукцию. С учетом этого и отсутствия значимого переноса повышения налога на добавленную стоимость (НДС) в цены в декабре, инфляция по итогам 2025-го сложилась ниже октябрьского прогноза Банка России и составила 5,6%», – сообщил регулятор.
В октябрьской версии ЦБ прогнозировал инфляцию по итогам 2025-го в диапазоне 6,5–7%. Официально зафиксированный рост цен оказался по итогам года скромнее.
А в начале 2026-го влияние этих факторов стало противоположным. «Повышение НДС, акцизов, индексация регулируемых цен и тарифов, коррекция цен на плодоовощную продукцию привели к временному, но значительному ускорению текущего роста цен в январе», – продолжил ЦБ. Начало января шокировало ценовым всплеском.
«Таким образом, наблюдалось некоторое перераспределение инфляции между 2025 и 2026 годами. Но в целом накопленный рост цен с ноября по январь соответствует ожиданиям Банка России», – уверил ЦБ.
Однако ситуация с достижимостью таргета – официальной цели по инфляции на уровне 4% – все равно вызывает споры. Если взять все варианты прогноза ЦБ, которые публиковались в течение 2025 года, то «хронология» следующая: в прошлом году и весной, и летом 4-процентный таргет по инфляции планировался на 2026-й. Осенью произошло очередное смещение сроков – таргет «передвинулся» на 2027-й.
Там он остался и в опубликованном теперь новом (февральском) варианте прогноза. Но сейчас ЦБ считает, что для его достижения в следующем году потребуется более высокая ключевая ставка, чем ожидалось ранее: 8–9% в среднем за 2027 год вместо 7,5–8,5%, как прописывалось в октябре.
Но, даже публикуя такие таблицы с конкретными показателями и сроками, которые, казалось бы, не могут иметь разночтений, Центробанк в своих письменных разъяснениях особо расставляет акценты, поясняя, что «устойчивая инфляция» (очищенная от разнообразного «шума» в виде разовых точечных колебаний) все равно снизится до 4% уже во втором полугодии 2026 года.
Впрочем, как предполагает часть экспертов, «стерильный» лингвистический анализ риторики ЦБ (его пресс-релизов, пресс-конференций, отчетов, презентаций) больше не имеет смысла. «Это уже не работает. Стандартный коммуникационный канал ЦБ с рынком разрушен и не подлежит реанимации», – считает финансовый аналитик Павел Рябов (Telegram-канал Spydell_Finance).
Это обусловлено несколькими причинами. Например, тем, что данные, от анализа и интерпретации которых зависят дальнейшие шаги, стали менее качественными: они все более волатильны и противоречивы, а горизонт планирования сузился от месяцев и лет до дней и недель.
Так что, по мнению Рябова, решения приходится принимать «буквально на ходу», лавируя между инфляционными и экономическими рисками, которые наслаиваются друг на друга. И эта проблема обострилась уже не только для бизнеса, но и, видимо, даже для ведомств, уполномоченных управлять и регулировать.
Есть и другая сторона медали. Несмотря на все более низкое качество данных, которыми могут оперировать ведомства, кое в чем Центробанк, по экспертным оценкам, как раз опережает рынок, получая доступ к информации, до определенного момента скрытой от большинства участников экономической деятельности.
Как напомнил Рябов, в августе 2025-го рынок считал, что в конце года ставка будет 14% или ниже на фоне стабилизации инфляции и слабых макроэкономических данных, но Центробанк, по словам аналитика, похоже, узнал о налоговом маневре раньше, чем информация стала публичной, и потому заранее остужал ожидания рынка по ставке.
«Сейчас, видимо, ЦБ знает информацию об экономике и балансах банков – ту, которую не знает рынок, что и привело к очередному 180-градусному развороту в риторике, где проблем с инфляцией якобы больше нет», – добавил Рябов, увидев в новых заявлениях ЦБ «тонкий намек» на поиск баланса с экономикой. Или, иначе говоря, попытку увязать друг с другом две задачи – замедление инфляции и при этом удержание экономики от фронтальной рецессии.
Хотя можно предположить, что доступ к информации, которая не афишируется публично в первую же минуту, пусть и не у всех, но все-таки у определенного круга участников экономической деятельности тоже есть. Более того, отчасти такая информация может быть как раз этим кругом и порождена.
Пока рынок составлял свои консенсус-прогнозы, глава Российского союза промышленников и предпринимателей Александр Шохин, опережая события, описал траекторию движения ключевой ставки на удивление близко к наблюдаемой практике.
В конце минувшего года он сообщил, что на декабрьском заседании совета директоров ЦБ снизит ставку на 0,5 п.п. – так тогда и произошло.
В начале этого года Шохин рассказал, что «на недавней встрече президента с членами правительства» звучала цифра по ключевой ставке 12–13%. И если признать этот ориентир оптимальным, тогда, как пояснял Шохин, Центробанку надо снижать ставку по 0,5 п.п. «практически на каждом заседании». «Это было бы правильно», – сказал он. «Сейчас, до апреля, я думаю, Центральный банк будет маленькими шажками двигаться», – добавил Шохин.
Всего в 2026 году должно пройти восемь заседаний совета директоров ЦБ по ключевой ставке. Первое уже позади.
